专注 |看空人民币，你错过了多少亿？

中国外汇交易中心数据显示，9月12日，银行间外汇市场人民币中间价为：1美元兑人民币6.5277元，下跌280前一交易日的基点。至此，人民币对美元汇率中间价已连续11个交易日上涨。

此前，人民币兑美元汇率中间价连续11个交易日上涨，为2011年初以来最长升值。年初以来人民币兑美元升值7%。

人民币暴涨给熊市带来了多少损失？

如果年初兑换10万美元，不计兑换成本，目前亏损近4.5万元！

去年，很多投资者购买香港保险，其中一个考虑因素是基于其美元资产属性。因为港元兑美元实行联系汇率制度，与美元同向波动，这种配置从单一汇率来看也算是亏损。

如果是对外的外汇交易，考虑到巨大的杠杆率，损失很大。

不对比就没有坏处：今年沪深指数均上涨近9%，上证50上涨17%，余额宝年化收益率4%。可能会有超过 30% 的收益。多存点人民币，做错事吧！

人民币升值对我们的影响有多大？

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马广元：人民币太短是大错

上轮人民币汇率跌幅超预期，引发外界认为人民币将暴跌。预期的。我在之前的多篇文章中反复表达了自己的观点，提醒大家不要过度看空人民币：

首先，跌倒是正常的。高估是存在的，并且还在不断修正的过程中。另一方面，国内经济的基本面一亿美元兑换人民币多少钱，特别是房地产泡沫和杠杆率的持续上升，使中国经济的基本面依然风起云涌。人民币汇率只是一个温度计。人民币汇率下跌的根本预期不是因为温度计的数据，而是因为大家都不乐观，担心数据背后的中国经济预期。

其次，我认为这种过度担心没有任何理由。如果说维持高汇率在过去被认为是个问题，那么对人民币过于悲观则是一个更大的问题。因为无论是国内的杠杆问题、泡沫问题，还是改革转型难的问题，即使严重，也不会很快全面爆发。在延缓或化解风险方面，中国并没有陷入枯竭的境地，真的没有理由过度做空人民币。

退后一万步，即使情况恶化，不要忘记中国仍然有严格的外汇管制！从这个角度来看，今年人民币升值有点过头了。

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施寒冰：部分资金借人民币升值加速外流

中国外汇资金从2001年初的1.46万亿元人民币飙升至2014年底的27万亿元人民币，此后外汇逐渐下降。截至今年7月底，央行外汇资金余额仅为21.5万亿元，较2014年底大幅减少逾5万亿元。同时时间，外汇储备也急剧下降。

由于特朗普内外政策的干扰，美元正处于调整阶段，为防止资本外流，央行在人民币空头头寸上进行追杀，助推人民币升值。在这种情况下，部分居民和部分企业的情绪发生逆转，手中的外汇被成功诱回人民币，而更有实力的企业或个人则利用人民币升值美元贬值的大好时机，加速资本运作。流出。

这从结售汇中就可以明显看出。 7月份，结售汇逆差突破1000亿元。这意味着追美元的趋势并没有从根本上扭转。尽管外汇储备在增加，但这主要是由于非美元货币对美元的升值。如果排除这个因素，外汇储备实际上还在减少。

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如松：人民币的衡量标准不是美元，而是国内购买力

人民币的汇率是大家关注的焦点，这是对的，也是不对的。如果考虑未来资本市场的走势，那就对了；如果考虑实际购买力，那就错了。

毫无疑问，按照目前的迹象，人民币是由美元衍生而来的，美元是人民币的价值尺度。真的是这样吗？

由于人民币是由美元衍生而来，所以人民币是汇兑本位制。但是，兑换标准体系有一个关键点，就是汇率是在自由兑换的过程中形成的。但在中国显然不是这样！

首先，中国实行奖励出口、限制进口的政策。这说明汇率不是在自由平等的环境下形成的，财政赤字开放时补贴难以为继。

二是中间汇率政策和外汇管制政策。这决定了当前汇率不是正常交易形成的，也不是在公平环境下形成的。它仍然是表观汇率，而不是实际汇率。

当然，任何一个国家的汇率都是由本国央行控制的，但是你可以用货币政策来控制，但不能主动改变国内外购买力，也不能限制幅度和资金流动时间。不要被中等价格的鼻子牵着鼻子走。如果是这样，汇率只能是表观汇率，而不是实际汇率。

因此，人民币的内在价值与美元和外汇储备关系不​​大，只与国内购买力有关。

为什么很多人会误判人民币汇率？

那么，为什么很多经验丰富的市场参与者，甚至很多曾经大赚一笔的海外对冲基金，却站在事实的对立面，遭受重创？人民币汇率预测出现严重误判的原因是什么？

根据瑞穗证券亚洲董事总经理兼首席经济学家沈建光总结，原因可归纳为以下五点：

一是对美元走势的误判。

近两年，人民币面临强烈贬值预期的主要原因是美元走强。近两年，汇改多次重复，很多时候央行担心美元升值，提前预留政策空间防止人民币大幅贬值。

不过，问题的关键在于对美元走势的把握是否准确。沉建光梳理了美联储自1970年代以来七次加息周期后的美元走势，发现美元并未出现因利差变化影响资本而走弱的趋势流入，从而推高美元。

第二，低估中国经济复苏。

沉建光认为，近期人民币升值幅度比较大，这也与中国经济的企稳回升密切相关，此外还有美元走弱以及早前出台的一些资本管制措施。 .

通过跟踪挖掘机销量、发电量、铁路货运量、工业企业利润、重型汽车销量等多项与投资相关的经济指标一亿美元兑换人民币多少钱，可以发现，从去年三季度开始，以上指标均呈现明显上升趋势，上半年多项指标逼近甚至超过2009年期间的高点。

此外，消费结构升级、企业利润提升、民间投资回暖等均促成本轮经济回暖。今年上半年，一、二季度同比增速达到6.9%。 GDP增速结束了2014年底以来的季度下滑，超过了2016年各季度的增速。得益于基本面的改善，人民币的吸引力越来越强，这也使得人民币近期强于预期。

第三，对特朗普在美政策的期望太离谱了。

去年底的美元市场可以说是特朗普的市场，但在沈建光看来，这种升值其实是透支了政策的好处，很难持续下去。果然，今年特朗普经济政策执行缓慢，政治丑闻频发，社会矛盾激化，无不扭转预期，支撑美元由强转弱。

例如，特朗普失败的医疗改革提案、延迟的税收改革和基础设施投资都面临着不断飙升的债务的制衡。而政治丑闻层出不穷，特朗普首席战略家班农的离任，以及8月重要职位的频繁更替，都让特朗普的政治前景充满了不确定性，甚至是否还会发生另一场“水门事件”也在讨论之中。当中。

第四，年初对欧洲经济的判断过于悲观。

沉建光表示，近一两年与国内学者和投资者的交流，大多能感受到国内大部分投资者对美国经济持乐观态度，认为美国经济复苏稳健，科技含量高企业和技术创新是最重要的因素。支撑其成长的核心竞争力；而多数投资者不看好欧洲，不仅是因为欧债危机后的经济低迷，还因为对欧洲政治前景的担忧，以及去年英国脱欧的黑天鹅事件。欧盟欧洲怀疑论的发生再次增多，这种悲观情绪得到了印证。

不过，尽管美国经济持续向好，但已充分体现在市场乐观预期中，甚至被高估了。相反，欧洲经济也有不少亮点。只要法国大选没有极右翼政党掌权，一旦出现黑天鹅事件，除英国外，欧盟都有超预期复苏的可能。今年欧洲经济复苏是常态，政治也在向好的方向发展。在此背景下，今年欧元一路走高，兑美元涨幅高达 15%，超出市场此前预期。

第五，对危机理论的理解存在偏差。

沉建光也表示，近一两年关于汇率的讨论大多是基于观点，但一些海外卖空观点显然违背常理，难以自圆其说。比如2016年人民币贬值压力大的时候，一些卖空声音暗示中国的外汇储备是假的，因为里面包括了中国投资有限责任公司的注资，但只要仔细检查就会发现这种说法是错误的，真实情况是，这部分登记已经扣除，不属于外汇储备。然而，这样的言论在当时引起了极大的恐慌。

与此同时，在今年年初人民币再次面临贬值压力之际，有一种轰动的海外卖空观点，即央行需要确保汇率不跌破7外汇储备不低于3万亿的生命线。甚至有观点认为，3万亿美元的外汇储备应该作为货币政策的锚。

沉建光认为，今年人民币汇率能够扭转大幅贬值的预期，然后企稳来之不易。美元走势变化的重要因素，也是同期国内经济复苏的好转。国内货币政策收紧。以及限制资本外流的政策。展望未来，人民币有望保持稳定，但升值幅度较上半年收窄。随着资本流出管制的放松，预计年底人民币兑美元汇率将维持在6.3-6.7之间，中位数为6.5。

人民币还面临哪些其他不确定性？

平安证券首席经济学家张明认为，当前新的人民币汇率形成机制仍面临以下问题、考验或不确定性：

一、当前人民币兑美元汇率升值压力主要是由于美元汇率本身的下跌（尤其是美元兑欧元汇率的下行压力）。一旦未来国际经济或政治环境发生重大变化，美元指数又开始走强，那么人民币对美元的中间价将如何变化仍有很大的不确定性。

第二，如果美元指数继续走弱，导致人民币兑美元和人民币兑CFETS篮子汇率升值过快，是否会导致人民币汇率再次高估，对中国经济造成负面影响？出口增长？是影响，还是引发热钱再次流入，滋生新的资产价格泡沫？也就是说，当市场出现反向非理性“羊群行为”（即人们借美元换人民币套利）时，央行是否会利用逆周期调节因子来遏制人民币快速升值？ ?

第三，中国人民银行目前通过引入逆周期调整因素促进人民币兑美元升值的做法，与特朗普政府对华贸易保护主义密切相关。但如果特朗普政府不领情，它仍然会对中国发起贸易保护主义行动。那么中国央行将如何反击呢？人民币兑美元应该保持稳定，还是人民币兑美元大幅贬值？

第四，人民币加入SDR货币篮子后，人民币汇率形成机制发生了多次变化。与811汇改后人民币对美元的短期中间价直接等于前一交易日收盘价相比，国内市场供需影响越来越小全面修订人民币汇率形成机制。这是否会让国际货币基金组织考虑重新评估人民币汇率形成机制，指责中国央行重新干预人民币汇率，并威胁要将人民币踢出SDR货币篮子？在当今动荡的国际环境下，有必要多考虑几个步骤。

最后，自由浮动是大型开放经济体的最佳汇率形成机制。钉住一篮子汇率，就等于让汇率设定屈服于全球外汇市场的波动。这是一个长期的汇率制度，只有严重依赖对外贸易和资本流动的小经济体才能实施。在中国人民银行成功打消市场单边升值预期的情况下，中国人民银行应加快人民币汇率形成机制改革。改革的方向自然是加大国内市场供需对汇率每日开盘价的影响，而不是在8/11之后逐渐脱离国内市场供需。