耶伦“对抗”看涨的马斯克，比特币背后的估值逻辑是什么？

引言：比特币背后的估值逻辑是什么？

来源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

作者丨胡天骄

编辑丨李依林

图/图虫

在上周初比特币站上标志性的5万高位后，比特币的任何变动都将更加牵动市场的神经。 在过去一周的交易日中，比特币呈现出一路飙升的趋势：

2 月 17 日，比特币首次突破 52,000 美元/币；

2月19日，比特币市值突破1万亿美元；

2 月 20 日，比特币升至 55,000 美元以上；

2 月 21 日，比特币一度跌至 54,000 美元；

2月22日，比特币突破5.8万美元大关，创历史新高，周涨幅约20%；

2月22日晚，比特币遭遇短线暴跌，从5.7万美元左右跌至47780.75美元，跌幅超过10%。

虽然直到2月23日，比特币价格一度跌破48000美元大关，一度重回55000美元上方，但随后继续跌破48000美元，日内跌幅超过11%，较日内高位下跌6000美元。 截至北京时间2月23日16:45，比特币价格为48079.61美元。

比特币今年涨了80%左右，矿机越来越紧缺，电力嗡嗡作响。 特斯拉（Tesla）似乎从比特币中收获颇丰，成为比特币投资多头的主导力量之一。

然而，比特币的估值并没有明显的逻辑，传统的基本面分析无法证实这一点。 2月23日，美国财政部长、前美联储主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）称比特币交易是一种“极其低效的方式”，是一种“高度投机性资产”，存在许多潜在问题，仍需研究。 这种观点无疑与马斯克等多头的投资逻辑形成了“对峙”局面。

马斯克长线投资逻辑：卖车不如买比特币？

当埃隆·马斯克（Elon Musk）一直公开表示看好比特币，甚至在不久前宣布特斯拉在 1 月份购买了总计 15 亿美元的比特币时，这两个戏剧性的“现象”开始被明确地联系在一起。

Wedbush Securities 分析师 Daniel Ives 当地时间 2 月 20 日表示，特斯拉从其比特币投资中获得了约 10 亿美元的账面利润，超过了其 2020 年的利润。 一直从销售电动汽车中获利。

尽管特斯拉向监管机构提交的文件并未披露其购买比特币的时间和价格，但目前尚不清楚特斯拉是否出售了部分比特币，艾夫斯也未对他所说的内容做出解释。 计算依据是什么。

不过，据CoinDesk数据显示，比特币价格从1月31日的盘中高点34793.45美元上涨至2月20日报告当天的盘中高点57487.03美元，涨幅约65%。 如此计算，特斯拉15亿美元的比特币投资利润可达9.75亿美元左右。 如果按照周一盘中高点58332.36美元计算，这笔利润将超过10亿美元。

“比特币投资对特斯拉来说只是一个小插曲，但这显然是一项很好的初始投资。我们预计这一趋势可能会在未来 12 到 18 个月内对其他上市公司产生连锁反应，”艾说。 大惊小怪补充道。

晨星分析师大卫惠斯顿估计，根据 1 月份比特币收盘价的中值，特斯拉可能已经购买了超过 42,000 个比特币。

最近，马斯克成为数字货币的头号支持者和信仰者。 他曾声称，比特币是一种不像现金那样愚蠢的流动性形式； 比特币是个“好东西”，最终会被传统金融人士广泛接受。

在马斯克和一众机构的刺激下，比特币涨破了5万美元的关键价位，此后创下了5.8万美元的历史新高。 但不知为何，当地时间2月20日，马斯克发推称，比特币和以太坊的价格“似乎有点高”。 不管有没有联系，比特币随后下跌超过10%，一度跌至47780.75美元，比特币的1万亿美元也缩水了。 当地时间周一，特斯拉股价也大跌8.55%，马斯克身家缩水152亿美元，不再是世界首富。

黄金和比特币的投资逻辑有何可比之处？

比特币爱好者一直在试图证明比特币应该作为投资组合的一部分，以对冲疫情期间不断上升的通胀压力，同时引用各种数据技巧来证明其数字黄金称号。

但他们还没有成功。

摩根大通分析师 Nikolaos Panigirtzoglou 认为，如果将比特币视为黄金替代品，其价格已经可以与黄金媲美。 但即使按照比特币此前破纪录的万亿美元市值，与（私人持有的）黄金市值约 2.7 万亿美元也有较大差异，但考虑到比特币的显着波动性，这样的比较未必适当的。

比特币的三个月实际波动率，即实际价格波动幅度为 87%，而传统避险资产黄金的波动率为 16%。

Invesco 首席全球市场策略师 Kristina Hooper 也质疑将比特币与黄金进行比较，“比特币可能被视为一种数字商品，但其在投资组合中的潜在作用与黄金不同。” 与黄金等传统商品进行比较至关重要。”

“通常情况下，黄金以投资组合的形式存在，以实现多元化。 去年比特币与标准普尔 500 指数的相关性为 0.72。 相比之下，同期黄金的相关性仅为 0.38，”Hooper 解释道。 “黄金在某些时期表现出对冲通胀的特性，但比特币存在的时间还不够长，无法在高通胀时期展示其特性。 换句话说，投资者不应假设它是有效的通胀对冲工具。 “

此外，胡珀还指出，与比特币不同，黄金具有一定的内在价值，可用于电子产品、微芯片和珠宝，而比特币则没有内在价值。

尽管市场猜测在马斯克等知名机构的带领下比特币背后是谁控制的，将会有更多公司加入比特币和加密货币领域，但摩根大通和韦德布什证券等机构认为，比特币价格的波动可能会阻止其他公司进入效仿特斯拉的例子。 “由于投资组合经理和企业财务主管需要考虑到这种显着波动，除非比特币价格大幅下跌，否则不会有太多机构资金投资于比特币，”Panijizoglu 说。

目前，流通中的所有比特币的价值已从 2020 年 9 月的 2000 亿美元激增至 9000 亿美元。 在 7000 亿美元暴增之前，机构投资者仅向大型信托和期货市场投入了 110 亿美元。

除了机构，主要国家的央行也开始对比特币热的风险发出警告。 当地时间2月22日，美国财政部长、前美联储主席珍妮特·耶伦表示，继欧洲央行管理委员会成员加布里埃尔·马克卢夫警告比特币投资者做好“损失所有资金”的准备后。 它警告说，比特币是一种高度投机的资产，投资者可能会蒙受损失。 “比特币是一种极其低效的交易方式，处理这些交易所消耗的能量确实惊人。”

剑桥比特币电力指数计算显示，全球每年用于“挖矿”的用电量达到约78太瓦时（TWh），相当于拥有2000万人口的智利全国用电量。 比特币产生的电子垃圾量已达到 10.71 吨。

中国人民大学重阳金融研究院宏观研究室主任刘玉书对21世纪经济报道记者表示比特币背后是谁控制的，马斯克的“比特币价格似乎太高了”以及美国财长耶伦批评比特币是一种极度低效的货币货币交易方式。 有很多有问题的言论影响了比特币此前的高速增长。

“但我个人认为，如果把时间线拉长，未来比特币还有很大的上涨空间，”刘玉书解释说，“因为比特币原有的功能定位仍然不可替代，就是抵御‘国家银行可以随时印钞票，你可以随时改变你的货币价值'这种威胁。尤其是在美元发行的整体预期不变的情况下，人们需要做出规避风险的选择即便有风险，至少也能看到希望，这是位作为币市不可替代价值的体现，短期内，其地位依然难以撼动，因此仍有较大的上升空间在很长一段时间内。”

比特币“令人头疼”的估值

比特币支持者援引对冲基金经理和亿万富翁保罗都铎琼斯的话说，“比特币是一个巨大的投机机会”，但前者可能忽略了“投机”这个词。 基本面逻辑依然盛行 在当今的金融市场，无法忽视比特币价格的剧烈波动。

但在比特币狂热者的世界里，基本面分析并不重要。 他们坚信，无论发生什么，一直买入，永不卖出，比特币的价值将是无限的，比特币就是未来。

对于其他人、机构投资者和个人投资者而言，确定比特币的真实价格比评估传统资产要棘手得多。 日本金融厅认为比特币更像是一种货币，而美国国税局将其归类为商品。

Panijizoglu 认为，比特币是一种难以估值的资产类别。 据此，他粗略估计一个比特币的价值可能在 11,000 美元到 146,000 美元之间。 这也意味着比特币可能低至 11,000 美元或高达 146,000 美元。

“11,000 美元的低值是根据开采比特币所需的计算能力，”他解释说，“如果其市值与黄金相当，则计算出 146,000 美元的峰值。同时，由于散户投资鉴于投资者的浓厚兴趣，任何介于两者之间的价格都是合理的。”

全球比特币总量为2100万枚，预计2140年挖出，目前共挖出约1900万枚比特币。 但即使这使比特币成为一种有限稀缺的商品，比特币也有其自身的通货膨胀率。

据Bitcoin.Com数据显示，目前全球“矿工”每10分钟会挖出6.25个比特币，流通中的比特币已经有1900万个，通货膨胀率约为2.2%。 当 2140 年末一个比特币被开采出来后，其通货膨胀率降至零。

分析公司 Glassnode 估计，比特币的实际通胀率可能更高。 “近 80% 的比特币是非流动性的，由不愿出售的长期投资者持有，因此流通中的比特币只有 420 万枚左右。 在这种情况下，供应远远超过需求。 “

摩根大通报告指出，比特币是疫情经济的副产品，数字金融的兴起才是新冠疫情时代真正的金融转型趋势，而不是比特币。

”彭博社2020年11月的一份报告显示，全球2%的账户控制着95%的比特币。其他结构也做过类似的分析，结果基本一致。比特币券商币安发布的信息显示，机构账户开立数量2020年比特币暴涨46%，刘玉书表示，“假设以上两个数据可靠，可以说比特币是一种由少数机构控制的新兴投资。 产品，同时可以发挥部分货币功能。 因此，比特币的估值逻辑取决于谁控制了比特币。”

在 Hooper 看来，比特币不是一种实用的货币。 “比特币交易比万事达卡或 Visa 金融交易慢得多。我认为比特币的特性使其更像是一种商品而不是一种货币。就像黄金一样，比特币必须被‘开采’，并且在发布时后者是一个费力的数字过程。此外，与黄金一样，比特币的价值受供求规律支配。”

近年来，黄金供应量以每年 1.2% 的平均速度增长，比特币供应量目前以每年 1.7% 的速度增长。 然而，后者的比例将继续下降，直到 2140 年所有比特币都被开采出来。

本期编辑 陈思 实习生陈希源

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